巴菲特在给投资者信中经常强调“经济护城河”的重要性：你们不要忘记经营企业如同守城一样应当优先考虑挖一条沟，以便将盗贼隔绝在城堡之外……我们不一定要要具有杀死恶龙的本领，只要躲开他远一点就可以。
企业的护城河是可以防止竞争对手进入市场的壁垒，以保证公司可以持续创造价值。拥有护城河的公司必须能持续获得超过其资本成本的收益，并获得高出竞争对手平均价值的经济回报，可以创建防御竞争对手的护城河包括：品牌、管理、供应侧的规模效应、网络效应等等。
最近几年可口可乐和吉列剃须刀在全球市场份额继续增加，他们的品牌威力、他们的产品特性以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们经济堡垒周围形成一条护城河。相比之下，一般公司在没有这样的保护之下奋战，就像彼得·林奇说的一样，销售相似商品的公司的股票，应当贴一条标签：竞争有害健康。
在年报的《今年特色：错误回顾》章节中，你说到你忽视了一个基本的经济规则。我很想知道你最重要的两个或三个基本经济规则是什么。因为你通常是对的。
换句话说，你用来为伯克希尔赚钱的经济学基本规则是什么？我这里说的不是本·格雷厄姆的原则，而是经济学教科书里的经济学规则，谢谢你！
我们努力的方向是寻找具有以下特征的企业：有宽阔而且持久护城河、有保护性的雄伟的经济城堡，而且还有一位诚实的领主负责管理城堡。
本质上这三个要素就是商业的全部。有些时候，你自己可能想成为城堡的主人。在这种情况下，你就不用担心最后一个因素。
我们寻找一家公司，因为这样或那样的原因而有一条护城河环绕自己的公司——比如说，因为是某个领域的低成本制造商、因为服务能力而拥有天然的特许经营权、因为在顾客的心目中占据了一定地位、因为有技术优势等等，关键是它周围有护城河。
不过在资本主义体系中，所有的护城河都会遭到进攻。只要有大城堡在那里，那么别人就会想方设法攻克它。
我们努力弄明白为什么有些城堡还没倒下？是什么东西能让这些城堡继续存在？有什么东西在五年、十年或二十年后能让这些城堡灰飞烟灭？关键因素是什么？永久性有多永久？城堡的存在有多大程度上是依靠领主的天才？
假如我们对护城河满意，我们就要琢磨领主是不是有意独占所有财富，或者会不会用城堡的财富做蠢事等等问题，这就是观察企业的方法。
芒格：我来把他的话翻译成经济术语吧，诚实的领主具有低代理成本，代理成本，这是经济学中的一个词。
微观经济的商业优势，总的来说，就是规模优势——市场主导地位的规模优势，它可以成为一个在每平方英尺购买更便宜，享受更高销售额方面拥有巨大优势的零售商。
所以总的来说，你说的是规模经济，另外再加上智力因素。换句话说，你要找一个比别人更聪明而且更有优势的领主。一般而言，这就是说有规模优势而且代理成本低。
零售行业无论何时都在被进攻，假如你的某个业务很成功，那么竞争对手就会马上去你的店里，研究你的成功秘诀，他们能够把你的成功秘诀学了去，可能还能有所创新，所以零售行业不可能高枕无忧。
假如在三十年前，你有一家大型有线电视网，优秀的管理层和拙劣的管理层的业绩虽然有不同，但是就算拙劣的管理层在当时基本上也能大赚特赚。因为在当时，买进有线电视网这个决定的光芒，就足以掩盖所有缺憾。
股东：我在考虑扩大到第四家公司。我想到的第四个公司是麦当劳。你是否觉得麦当劳在食品行业获得了像可口可乐和吉列在其各自领域那样的统治力？
在今年的年报中，我们谈论过可口可乐和吉列，我把他们的基本业务称作是“不可战胜的”。这显然说的是可口可乐的软饮料业务和吉列的剃须品业务。这并不是说它们的每一个业务都是不可战胜的，但幸运的是，基本业务在可口可乐和吉列公司中都具有重要的地位。
在食品行业，你永远无法从某一产品中得到像可口可乐和吉列那样确定的统治力。人们在选择吃的方面更加易变，所以他们可能会喜爱麦当劳，但是在不同的时间，他们会去不同的餐厅吃饭；与此相反，
软饮料行业绝不会出现第二个可口可乐，可口可乐取得现在的地位花了100多年时间，我记得，可口可乐好像是1886年创立的，有111年的历史了。所以在不可战胜性方面，我觉得麦当劳和可口可乐不是一个级别的。
股东：你好。我叫大卫·泽尔克，我的问题是，你们两个是如何给某些无形资产赋值的？我知道你们在评价公司的时候会看这些无形资产。
任何读过你文章的人都知道，你在寻找伟大的管理和经济护城河。正如你所说的，这些能让公司能够提高价格和利润。
此外当你评估公司的价值时，你是否试图为这些管理、护城河和其他无形资产以具体数字进行估值？如果是这样，你能给我们说说你的想法吗？
巴菲特：我们认为，就国债利率而言——就像我之前说的，这并不意味着我们认为：一旦我们在国债利率上折现了一些东西，得到了一个价格，这个价格就是正确的。我们使用国债利率只是为了获得跨时间和跨公司的可比性。
一美元的价格不会因为它是来自于一家互联网公司或来自一家马蹄铁公司，而有任何不同。一美元就是一美元。而我们的贴现率，反映了对未来现金流的不同预期，但它们并没有反映出任何差异——无论是来自于市场所热衷的东西还是其他东西。
护城河和管理层是价值估值过程的一部分，因为他们进入我们的思维，即我们对未来预期的现金流的数量有多大的确定性。
但如果你和我都在研究口香糖业务——我们没有箭牌，所以我经常在课堂上使用箭牌——选择一个你认为口香糖销量增长的数字——这很可能在未来10年或20年都将会增长。
请告诉我，你对箭牌的定价灵活性有多大的预期？箭牌市场份额大幅下降的风险有多大？你可以思考所有这些，这就是我们所一直在做的。
也就是说，在这种情况下，我们要评估护城河，我们要评估价格弹性，因为它与护城河以某种方式相互作用；我们要评估未来单位需求变化的可能性；我们要评估管理层要么非常聪明地使用他们开发的现金，要么非常愚蠢的使用现金的可能性。
今天早些时候有个问题，对伯克希尔可能会发生什么做出了某些假设。这个估值公式完全正确，而使用什么数字是另一个问题，但公式是正确的。而护城河就在其中。如果你有一个足够大的护城河，你就不需要那么多的管理。
你知道，这又回到了彼得·林奇的那句话：他喜欢收购一家好到连傻瓜都能经营的公司，因为迟早会有傻瓜经营它。
他和我说的是一回事，他说他真正喜欢的是一个有很棒护城河的公司，在那里，护城河不会发生任何变化。这样的企业并不多。所以你要参与评估所有的潜在因素。
这(巴菲特指着一罐可口可乐)不是樱桃味的，而是普通版的——这小小的一罐可乐，周围有一条很棒的护城河。甚至在这个容器里也有护城河。
可口可乐做了一些研究表明，有多少人仅仅通过抓住容器就能识别出被蒙住眼睛的产品。在这方面，没有多少公司能像可口可乐那样做得好。
在这种情况下，你的产品是有思想的。如果世界上有60亿人——我不知道他们中有多少人认为可口可乐是好的，但这将是一个巨大的数字。
问题是，10年后，销量数字会更大吗？对那些已经是客户的数十亿人来说，可口可乐在他们心中的印象会不会稍微好一点？这就是商业的全部。
如果这样发展下去，你就有了一个伟大的事业。我认为它很可能会以这种方式发展，但这是我自己的判断。
我认为这是可口可乐的一条巨大护城河。我认为世界各地的情况都不一样。我认为，最重要的是，它有一个很棒的管理。
这让学者们抓狂，因为他们知道如何计算标准差，但这并不能告诉他们什么。真正有意义的是，你是否知道护城河有多宽，它未来是否会进一步扩大或缩小。
有两本关于护城河的书写的特别好，第一本是帕特·多尔西的《巴菲特的护城河》，第二本是布鲁斯·格林沃尔德《竞争优势：透视企业护城河》。
帕特·多尔西是晨星公司股票研究部负责人，他既是晨星股票分析师团队的领导，又定期为稿，在发展晨星公司股票评级和建立晨星公司股票覆盖范围方面发挥了关键性作用。
《真规则》系统介绍了晨星公司对美国上市公司股票估值的方。